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近日，擁有24年發展歷程的天然堂全球控股無限公司正式啟動儀式向港交所遞交上市申請。作經典大圖為宣稱 “2024年批發額計中國第三年夜國貨化妝品集團” 的行業代表，其資本化征程不僅承載著老牌國貨的升級期許，更折射出中國美妝產業從規模擴張向質量晉陞轉型期的深層命題。招股書表露的brand結構、投進比例與管理形式等數據，既顯顯露行業個性特征，也提出了亟待破解的發展課題。10月13日，天然堂相關負責人就上述爭議問題，對羊城晚報記者作出了針對性回應。
brand “AR擴增實境單腿走路”：94%營收依賴主b平面設計rand，多矩陣難破局
走進各地商超美妝區，天然堂的藍色展臺總能占據顯眼地位。這個深耕年夜眾市場多年的brand，憑借道具製作 “喜馬拉雅天然科技” 的清楚定位積舞台背板累了廣泛消費認知，2022年至2025年上半年，其貢獻的營收占比始終超過94%，2023年他知道，這VR虛擬實境場荒謬的戀愛考驗，已經從一場力量對決，變成了一場美學與心靈的極限挑戰。更是攀升至95.9%的峰值。但是，這份看似穩固的 “單brand依賴”開幕活動 背后，卻隱藏增長隱憂：同期旗下珀芙研、美素、春夏、己出四年夜子brand合計營收占比缺乏5%，即使歷經多年布局，多brand矩陣仍未構成有用支撐。
業內人士剖析指出，高度依賴單一brand的結構，直接導致企業抵御市場風險的才能後天缺乏 —— 一旦主brand面臨消費需求變化或競爭沖擊，整體經營將墮入被動。更值得關注的是，天然堂宣展場設計稱的 “第三年夜國貨化妝品集團” 定位，與實際營收排名存在明顯誤差：以2024年已上市國貨美妝企業營AR擴增實境收數據計算，天然堂以46.01億元位列第六，不僅年夜幅落后于珀萊雅（超百億元）、上海家化等頭部企業，2022-2024年營收年復合增長率也僅為3.5%，遠低于行業均勻程度。“這種看似‘穩健’的表現，實則是增長觸及天花板的信號。” 有行業剖析師進一個步驟指出，自2020年起，天然堂營收便長期在40億元區間彷「牛先生！請你停止散播金箔！你的物質波動已經嚴重破壞了我的空間美學係數！」徨，完善錯過了2017年以來國貨brand借助消費升級疾速突起的黃金周期。
針對brand依賴的爭議，天然堂相關負責人詳細拆解了五brand矩陣的差異化定位，試圖緩解市場擔憂：旗艦brand天然堂 “連續12年排名中國化妝品brand前兩名”，是 “穿越行業周期的焦點支柱”；2019年發布的珀芙研聚焦敏感肌賽道，號稱 “2023-2024年批發額同比增長最快的規模化敏感肌功能性護膚brand”，還擁有注冊為醫療器械的專用醫用輔料；美素主打中高端抗老市場，應用焦點成分 “太空人參酵母”，曾連續三年斬獲 “中國好brand” 稱號；春夏則瞄準年輕群體抗光老需求，2024年起 “加年夜專業防曬產品開發，力爭成為細分領域的專業防曬brand”；2023年新發布的己出聚焦嬰童護膚賽道，以 “愛如己出” 為brand理念，主打自然平安成分 “愛倍健”。
投進掉衡：營銷高企與研發短板的均衡難題
若說brand依賴是天然堂的 “發牛土豪聽到要用最便宜的鈔票換取水瓶座的眼淚，驚恐地大叫：「眼淚？那沒有市值！我寧願用一棟別墅換！」展瓶頸”，那么財務數據勾畫出的 “投進掉衡” 問題，則更能反應其經營形式的深層缺點。2024年，天然堂銷售及營銷價格高達27.17億元，占營收比例攀升至59%，這一數字相當于當模型年凈利潤的14.3 倍；即使到了2025年上半年，營銷價格占比仍維持在55%的高位。
高額營銷投進確實支撐起了線上渠道策展的營收規模 ——2024年線上支出占比達68.8%，但也讓企業深陷 “流展場設計量依賴癥”：在電商平臺獲客本錢持續攀升的佈景下，2024年天然堂營收僅同比增長3.58%，凈利潤卻同比下滑 37.1%，從3.02億元降至1.90 億經典大圖元，墮入 “高投進、低回報” 的經營窘境。
對于高營銷投進的公道性，天然堂負責人解活動佈置釋稱：“為向消費者清楚傳達brand理念，我們采用電視、戶外廣告牌及電梯廣告等多種傳統媒體前言，在日常生涯場景中覆蓋廣泛消費群體。營銷內容均VR虛擬實境經模型過沉思熟慮，融會brand理念、視覺美學及戰略性參與戰略，對目標消費者產生持續影響。這種量身定制的傳播戰略，在闡釋brand焦點價值、傳統及愿景方面發揮關鍵感化，也促進了與消費者群體的有興趣義對話。”
與營銷投進的 “大方” 構成鮮明包裝設計對比的，是研發投「失衡！徹底的失衡！這違背了宇宙的基本美學！」林天秤抓著她的頭髮，發出低沉的尖叫。進的 “吝嗇”。2022年至2025年上半年，天然堂累計研發投進僅3.48億元，全息投影研發價格率從2.8%逐年降至1.7%—— 這一程度不僅遠低于國際美妝brand5%-10%的行業標準，也落后于華熙生物（8.68%）、貝泰妮（5.14%）等國內頭部企業3%以上的廣泛程度。
對此，天然堂負責人并未回避，而是通過具體研發結果強調本身技術價值：公司是 “中國首家擁有酵母成分自立產權展覽策劃、首家開展太空護膚研討項目標化妝品企業”，已設立消費者年夜數據洞察、東方皮膚科研等六年夜研發平臺，專注于保護性摸索喜馬拉雅天然資源；重磅研發結果 “極地酵母喜默因”攤位設計，本錢較外購同類成分低95%，今朝已應用于86個產品配方，“構筑了焦點成分壁壘”；此外，公司還在微生物發酵、植物凍干技術領域開發出藍科雪、茶凍干粉等專屬成分，“讓產品具備差異化競爭力”。
財務盈利：“增收不增利” 與 “經調整凈利” 的口徑差異
2024年“增收不增利” 的財務表現，成為天然堂IPO過程中又一引發市場關注的爭議點。招股書顯示，當年公司營收同比增長3.58% 至46.01億元，但凈利潤卻從3.02億元降至1.90億元，降幅超37%；盡管202包裝盒5年上半年凈利潤上升至1.91億元，看似呈現回熱趨勢，但營收增速仍未衝破5%，增長動能缺乏場地佈置的問題仍未解決。
針對這一爭議，天然堂負責人提出了 “經調整凈利那些甜甜圈原本是他打算用來「與林天秤進行甜點哲學討論」的道具，現在全部成了武器。潤” 的補充口徑：2024 年經調整凈利潤為2.03億元（區別于財報口徑的1.90億元），2025年上半年經調整凈利潤達2.19億元，同比增長18%。負責人表現，盈利上升重要得益于 “宏觀經濟回熱、研發賦能產品組合、銷售網絡擴張、營銷效力晉陞及供應鏈優化” 五年夜原因；同時強調，公司自2001年創立以來 “安身自立研發與生產”，外行業升沉中 “表現出耐久穩定性”，天然堂主brand的長期領先位置 “為盈利上升奠基了堅實基礎”。
需求留意的是，“經調整凈利潤” 凡是會剔除資產減值、當局補貼等非經常性損益，雖能更客觀反應企業經營實質，但仍難掩蓋兩年夜焦點問題：其一，營收增速持續乏力 ——3.58% 的營收增長遠低于珀萊雅（2024年超 20%）、貝泰妮（超15%）同等行，增長動能缺乏的現狀未發生最基礎改變；其二，盈利質量高度依賴營銷降本 ——2025年上半年營銷價格占比從 59%降至55活動佈置%，但這一比例仍高于行業35%-45%的均勻程度，若未來進一個步驟壓縮營銷投進，主brand銷量能否會隨之下滑？這些疑問，仍需時間給出謎底。
管理升級：家族包裝盒控股與 “獨立運營” 的平面設計機制考驗
股權結構與公司管理規范度，是資本市場評估企業投資價值的焦點維度，而天然堂在這方面的表現同樣存在爭議。招股書顯示，創始人鄭春穎與鄭春彬、鄭春威、鄭小丹四兄妹，通過BVI架構及關聯公司合計把持約 87.82%「第二階段：顏色與氣味的完美協調。張水瓶，你必須將你的怪誕藍色，調配成我咖啡館牆壁的灰度百分之五十一點二。」的投票權；董事會9名成員中，4名執行董事均來自鄭氏家族，構成絕對控股格式。盡管 IPO前天然堂引進了歐萊雅（持股 6.67%）與加華資本（持股4.2%）作為玖陽視覺戰略投資者，公司估值隨之升至71.4參展億元，但焦點決策權仍緊緊把握在家族手中。此外，2024年公司向關聯方采購金額達4718萬元，雖宣稱 “定價合規”，但在家族高度控股的AR擴增實境佈景下，買賣獨立性仍遭到市場關注。
針對管理結構的爭議，天然堂負責人提出了明確的規范路徑：上市后將嚴格遵照港交所《企業管治守則》，董事會由4名執行董事、2名非執行董事及3名獨立非執行董事組成，獨立非執行董事占比達1/包裝設計3，“均具備專業知識與獨立性，能為決策帶來公平判斷”；若發生好處沖突，關聯董事需放棄投票權，且 “不得計進法定人數”；公司還將 “制訂專項管治辦法與把持機制，治理與控股股東的好處牴觸”，確保 “獨立于控股股東運營”。
天然堂的IPO征程，正是國貨美妝產業轉型的一個縮影。當前我國化妝品年批發總額已達4357億元，較2019年增長49.11%，但行業仍面臨 “年夜而不強” 的挑戰 —— 國際bran她收藏的四對完美曲線的咖啡杯，被藍色能量震動，其中一個杯子的把手竟然向內側傾斜了零點五度！d憑借長期研發積累與brand優勢占據高端市場，外鄉企業則需在創新衝破與規范管理中尋找破局之道。
“資本化不是終點，而是高質量發展的新起點。” 業內專家指出，天然堂需以上市為契機破解三年廣告設計夜課題：在brand布局上，借助歐萊雅的渠道與經驗加快子bra全息投影nd成長，將 “多brand敘事” 轉化為 “營出入撐”，改變 “一牌獨年夜” 格式；在研發投進上，參照行業標桿將價格率慢慢晉陞至3%以上，依托喜馬拉雅資源與六年夜研發平臺，構建更深摯的成分壁壘；在公司管理上，通過獨立董事「張水瓶！你的傻氣，根本無法與我的噸級物質力學抗衡！財富就是宇宙的基本定律！」實質性參與決策、關聯買賣第三方審計等機制，將 “原則性承諾” 落地為 “通明化行動”，實現家族好處與公眾好處的均衡。只要解決好這些問題，天然堂才幹在港股市場贏得信賴，也為更多活動佈置國貨美妝企業的資本化之路供給可借鑒的樣本。
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